現代制藥：海門基地建設進程不變

現代制藥：海門基地建設進程不變

事件：2011年2月17日，我們參加了現代制藥2010年度股東大會，公司高管就公司的經營發展狀況作了簡要的介紹。

點評：。增發暫緩不影響海門基地建設進程。由于相關事項需要進一步落實，公司增發暫緩，但海門基地建設進程不受任何影響，按計劃將于今年3月9日開工，預計在2013年建成投產。目前浦東基地產能嚴重不足，海門基地建成能有效解決制劑和原料藥產能瓶頸，但由于建成投產尚需時日，原料藥短期內放量條件不成熟。另外，增發暫緩避免了股本擴張對業績攤薄的影響，國藥雄厚的資金實力也將緩解海門基地建設的資金壓力并且降低相關融資成本。

銷售隊伍擴編，銷售渠道與國藥形成互補。公司銷售隊伍在去年218人基礎上，今明兩年每年預計增加100人左右，加上哈森180人銷售隊伍與主體銷售隊伍的整合，將為公司未來銷售的擴張奠定良好基礎。另外，國藥銷售渠道集與原有銷售結構形成互補，但由于公司品種側重點不在非處方藥，短期內國藥渠道的銷售貢獻有限，公司2011年財務預算中與國藥集團及其子公司銷售商品及提供勞務總金額約為8,000萬元，總體銷售占比不高。

新版GMP頒布對公司生產不構成壓力，產品線齊頭并進。按照新版GMP標準，嘉定新基地基本都能達到要求，近幾年浦東基地也一直在改造當中，GMP的影響沒有預期那么劇烈，不會對生產構成影響。同時，公司目前原料藥和制劑產品保持齊頭并進的趨勢，不會犧牲某一部分產品收入而去調高另一部分產品收入。

盈利預測：我們預計公司2011-2013年的EPS為0.48元、0.66元和0.88元，對應的市盈率為36倍、27倍和20倍，雖然短期公司業績低于我們預期，但是我們長期看好國藥整合下現代制藥作為工業平臺的良好前景，給予公司”推薦”的投資評級。(國聯證券)