現代制藥 制劑業務保障業績持續增長

機構：國都證券

研究員：徐昊

評級：短期-推薦,長期-A

盈利預計：預計公司2010-2012年的每股收益為0.44元、0.58元和0.70元

主要觀點：

1.業績增長符合預期。2010年上半年,公司實現營業收入7.74億元,同比增長13.98%,實現營業利潤7128萬元,同比增長35.55%,實現歸屬于母公司凈利潤4871萬元,同比增長45.04%。業績增長符合我們的預期。

2.制劑業務保障業績持續增長。上半年,制劑業務實現收入2.59億元,同比增長21.54%,毛利率同比提高2.47個百分點。分產品方面,高毛利率的緩控釋制劑增長顯著,其中硝苯地平控釋片增長約20%,頭孢克洛緩釋膠囊同比增長約40%,其他緩釋頭孢品種也有20%左右增長。制劑業務的快速增長得益于公司堅持積極的市場營銷策略,加大以緩控釋技術為特色的學術推廣。為擴大重點產品在三甲醫院的影響力,公司還出臺了重點產品在標桿性三甲醫院的開發政策。相對新型制劑,普藥制劑增長則相對平穩。其中依那普利因為基數較高,增速有所放緩。公司計劃通過構建分銷體系,通過促銷手段以加快普藥的推廣。

3.原料藥增長平穩。因為產能制約,上半年原料藥業務增長相對平穩,報告期內實現收入2.95億元,同比增長12.11%,毛利率同比提高0.60個百分點。原料藥增長主要來自阿巴卡韋、曲螺酮、奈必洛爾等新品種增長。硫辛酸因為進入醫保以及通過歐盟認證,增長也較為顯著。主導產品阿奇霉素增長相對平穩,而且增長主要來自價格提高。下半年,隨著原料硫氰酸紅霉素的價格回落,阿奇霉素的收入可能下降,但因為成本下降,毛利反而會上升。

4.醫工股份完成過渡,貿易業務毛利率回升。09年因為醫工股份剛剛完成整合,貿易業務有所波動,全年貿易業務的毛利率不足1%。經過上半年的調整,貿易業務毛利率已提高到6.84%,同比提高2.18個百分點。

5.加強與醫工院合作,增加制劑品種儲備。7月1日,公司受讓上海醫工院和制劑中心共11項產品及專利技術。其中原料生產技術2項,新藥開發技術1項,制劑產品8項。我們發現自上市以來,公司與醫工院合作多以原料藥及新藥為主,制劑品種較少。09年新管理層上任后,制劑業務被重新重視,銷售能力顯著提升。此次大量增加制劑品種儲備,主要為未來2-3年發展所考慮。

6.海門基地已開始建設。為解決長期制約公司發展的產能問題,公司計劃在海門新建生產基地。目前海門基地已開始土建工作,預計在2011年底正式建成投產。同時為解決建設資金問題,公司于去年12月通過公開增發方案,計劃募集資金不超過7.3億元。目前,增發方案仍在等待證監會審批階段。我們預計在9月完成過會。